健合集團(01112.HK)公布2025年中期業績,上半年實現營收70.19億元,同類比較增長5.2%;經調整EBITDA利潤率為15.7%,經調整可比純利同比增長4.6%,利潤率環比與同比均有改善。公司宣布派息0.19港元,延續穩定分紅策略。

分業務看,三大板塊均保持增長:

ANC(成人營養護理):營收34.39億元,同比增長5.9%,Swisse在中國市場整體VHMS品類首次登頂No.1,并在亞洲擴張市場同比增長71.7%,顯示國際化布局加速落地。

BNC(嬰幼兒營養護理):營收25.01億元,同比增長2.9%,合生元在中國內地嬰配粉銷售額同比增長10%,遠超整體市場0.2%的零售增幅,市場份額提升至15.9%,超高端奶粉市占率創新高。

PNC(寵物營養護理):營收10.79億元,同比+9.5%,北美Zesty Paws和中國Solid Gold素力高表現亮眼。

市場較為關注的財務層面,同樣實現進一步優化。整體毛利率62.5%,同比提升1.6pct,維持行業領先水平。經營活動現金流凈額11.03億元,現金轉化率達100%,期末現金儲備18.12億元。與此同時,公司通過美元債置換、人民幣債務比重提升,平均付息率由7%降至6.63%,預計全年有望進一步降至6%左右,財務去杠桿進程加快。

值得注意的是,截至8月末,公司市銷率(TTM)僅0.66倍,仍處十年區間底部。對比同業營養保健與嬰配粉板塊平均水平(1.5–2倍以上),健合仍存明顯折價。結合基本面復蘇、現金流充沛、去杠桿提速,未來估值修復彈性值得關注。

健合集團上半年業績延續復蘇趨勢,核心業務板塊均錄得增長,現金流和去杠桿進程也釋放出一定的安全邊際。但需要注意,嬰配粉行業仍處于存量競爭格局,國際化市場的擴張也意味著前期投入持續。

因此,投資者在解讀這份財報時,或許更需要關注兩個變量:其一,合生元渠道效率與高端份額能否在下半年保持改善;其二,Swisse在新興市場的高增速能否轉化為穩定的利潤率貢獻。