這個夏天LABUBU火成半邊天,從曼谷的旗艦店到巴黎盧浮宮的快閃店……拋開泡泡瑪特虛擬屬性的不確定性,確定性的因子“全球化方法論”已跨越潮玩行業,讓它實現市值從150億港元到3400億港元的躍升。
不難看出,成功的全球化案例都孕育著相同的核心基因——全球資源整合與區域趨勢洞察。
而這一模式,其實在許多優質標的上有所體現。我們可以舉例熟知的品牌Swisse的母公司健合集團($H&H國際控股(HK|01112)$),
如今健合集團正在營養健康領域演繹相似的增長邏輯——通過并購Swisse、Solid Gold、Zesty Paws等全球優質品牌構建多極增長引擎,再以本土化運營實現渠道并用激活區域市場,最終形成“全球資源織網+區域洞察繡花”的閉環生態。
這一路徑不僅重構了營養產業的價值評估體系,也或將為企業全球化3.0時代提供更可持續的增長范式。
全球資源整合的意義——保持多極增長
長期增長中的跨國企業特質之一,就是通過全球資源的生意落差,形成抗周期、抗風險的生態化結構。
健合集團的全球化布局以并購驅動、技術共享、供應鏈協同為主,同樣保持可見性的優質資源流動。
具體來看,2015年以13.86億澳元收購Swisse切入成人營養賽道,2020年收購Solid Gold素力高與Zesty Paws快樂一爪進軍寵物營養領域,形成“寬且廣”的業務格局,具備可想象的增長空間。
從業務成績上看,2024年成人營養業務營收占比達51.3%,在大基數的基礎上增長穩定。寵物營養業務則從2020年第四季度首次并表時0.26億元,2024年交出近19倍業績劇增的成績,徹底擺脫對單一增長線路(嬰幼兒奶粉)的依賴。
健合也由此從較為單一市場變成多市場布局,到如今逐步形成了全球化市場布局。不僅僅是對于賽道的轉變,同時也是對市場的拓寬,充分展現穿越每個市場周期的跨國企業要素。
但全球化故事需要“結出果實”,才能受到資本重視。
如今,健合已在全球最大的幾個核心市場站穩腳跟(中國、澳新、北美),成績斐然。Swisse斯維詩繼續在中國內地線上VHMS市場多年保持第一;澳新市場維生素品類市占率第一;Zesty Paws快樂一爪是美國最受認可的寵物補充品品牌;合生元在競爭激烈的中國超高端嬰配奶粉市場排名前三。
全球研發與供應鏈資源的協同成效,也成為降低全球化企業運營成本壓力的財務指標。
健合能夠依托全球6大研發中心與11個生產基地,實現跨品類技術互通。據公開資料,其益生菌技術已從嬰幼兒營養延伸至寵物食品開發、成人護膚品類等。
而且不難猜測,Zesty Paws快樂一爪進駐Costco、山姆會員店等北美主流渠道,該渠道必然同時為Swisse成人營養品提供流量入口,實現“一店多品”的渠道復用效應。
有觀點認為,這些大型會員制倉儲超市在當地擁有龐大的中產消費群體,后者消費能力強且對商品品質有較高要求。通過對此類高端渠道的滲透,健合集團將進一步觸達高凈值人群。
區域趨勢的機遇和紅利
分區域看,一方面,成熟市場馬太效應嚴重,非頭部品牌在中國、歐美等市場意味著沒有話語權。但澳洲、中國、北美市場多品牌均排名前列的健合集團,顯然有被資本市場低估的可能。
另一方面,跨國公司能維持抗周期的因素之一,在于能否在全球潛能市場中站穩一席之地。
健合集團同樣屬于提前布局的優秀案例。
當前,東南亞、中東等地區成為眾多國際化企業發掘的對象。這些市場或是擁有龐大的人口基數和快速增長的中產階級群體,亦或是有著充足的消費需求需要滿足,消費升級趨勢明顯。
比如嬰幼兒營養、成人營養以及寵物營養等領域,東南亞市場展現出了巨大的潛力。而中東地區近年來經濟發展迅速,中東市場相對開放,對國際品牌接受度高,但目前營養健康領域的競爭格局尚未完全穩定,對于國際品牌仍有不小的市場空間。
據健合財報顯示,2024年,健合集團于中國香港、泰國、馬來西亞、印度及中東等擴張市場錄得可觀增長。
在東南亞及新興市場方面,健合集團在新加坡、中國香港等地持續保持增長,寵物營養業務實現雙位數提升,Swisse更在新加坡多個健康品類市場占據榜首。
在海外市場持續滲透,也意味著,健合集團相關板塊在海外市場獲取利潤能力進一步提升。
而且有分析稱,中東地區互聯網普及率較高,電商行業發展迅速。健合集團可借助電商平臺,突破地域限制,降低營銷成本,更高效地觸達中東消費者。
無論如何,這些新興市場為健合集團提供了更廣闊的市場空間和增長機會。
被低估的全球化標的
進一步觀察健合的資產負債表,多個數據顯示,當前其資產質量在市場中其實具備著較明顯的確定性和稀缺性。
公司資產結構中的商譽,絕大多數是由Swisse斯維詩及Zesty Paws快樂一爪等核心資產所構成。
意味著,商譽是主營業務戰略發展的結果,是發展需要,與下棋錯對無關。而且恰恰這兩大品牌近年來業績的增長穩定,全球增長趨勢明朗,公司的核心資產大額商譽減值風險都較低。
值得注意的是,據東財Choice數據顯示,其當前市銷率(TTM)僅0.34倍,顯著低于國際健康企業均值。若東南亞及中東市場持續放量,市值修復空間明顯。
根據公告披露,2024年健合集團的整體毛利率實現同比回升,至60.6%,這一數據甚至已略高于2022年業績高速增長時的水平,核心業績指標也表現穩健。
由此可見,全球化業務形成閉環,也應該讓健合集團的估值邏輯發生變化。
業內人士表示,當前健合集團的估值僅反映其傳統業務價值,未充分定價全球化整合能力與寵物賽道潛力?？紤]到公司在營養保健領域的領先地位、穩健的現金流表現以及持續優化的資本結構,若2025年債務優化與新興市場放量共振,其市值長期想象空間將進一步提升。
